近日，中國人民銀行宣布決定于7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，此次全面降準將釋放長期資金1萬億元左右，超出此前市場普遍預(yù)期的“定向降準”。同一天，央行公布的6月份金融數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，其中，社會融資規(guī)模、人民幣貸款和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）等指標表現(xiàn)強勁，國內(nèi)信貸供需兩旺，反映出國內(nèi)貨幣信貸環(huán)境保持合理適度。

　　在市場看來，此次央行全面降準與金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)很難進行“因果”聯(lián)系。央行為何在此時實施全面降準，是否意味政策轉(zhuǎn)向，接下來貨幣政策會怎么走？

　　從7月7日國務(wù)院常務(wù)會議內(nèi)容和7月9日央行降準公告內(nèi)容來看，此次央行全面降準或基于以下三方面考慮。

　　首先，對沖大宗商品漲價影響。今年以來，我國經(jīng)濟在恢復(fù)過程中遇到一些新情況，工業(yè)原材料等商品價格持續(xù)上漲，導(dǎo)致部分企業(yè)經(jīng)營壓力上升。對此，有關(guān)部門先后出臺了一系列商品保供穩(wěn)價的政策“組合拳”，抑制部分商品價格過快上漲，效果初顯。同時，央行通過降準釋放低成本資金，拓展銀行調(diào)降企業(yè)貸款利率的空間，可對沖商品漲價對中小微企業(yè)的負面影響。

　　其次，緩解部分銀行負債壓力。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度國內(nèi)銀行超儲率維持低位，一定程度反映國內(nèi)銀行體系整體流動性偏緊。去年為應(yīng)對疫情沖擊，監(jiān)管部門以結(jié)構(gòu)性政策工具等，引導(dǎo)銀行通過降低實際貸款利率、貸款延期還本付息和降低手續(xù)費等方式，向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利約1.5萬億元，在支持經(jīng)濟恢復(fù)方面發(fā)揮了重要作用。這不可避免地對銀行本身經(jīng)營造成一定壓力，加之國內(nèi)金融監(jiān)管嚴格、同業(yè)競爭激烈等，部分中小銀行負債壓力較大，信貸擴張能力受一定制約。央行有意通過全面降準為銀行提供“彈藥”，推動銀行進一步讓利實體經(jīng)濟，為制造業(yè)等提供長期資金，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展信心。

　　最后，進一步夯實經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)，推動經(jīng)濟恢復(fù)。目前，我國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，但局部復(fù)蘇不平衡問題依然存在，海外防疫與經(jīng)濟復(fù)蘇仍存不確定性。有必要通過降準等手段引導(dǎo)銀行進一步支持實體經(jīng)濟補短板、強弱項，激發(fā)微觀主體活力，保市場主體，穩(wěn)定就業(yè)市場，促進內(nèi)需盡快恢復(fù)常態(tài)，推動經(jīng)濟邁入穩(wěn)定可持續(xù)擴張軌道。

　　從我國目前發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境看，穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)沒有改變。

　　一是國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)良好復(fù)蘇態(tài)勢。國家統(tǒng)計局公布的5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)消費、投資和出口指標整體表現(xiàn)理想，反映經(jīng)濟活躍度持續(xù)增強，內(nèi)需穩(wěn)步恢復(fù)，外貿(mào)出口保持在較高景氣區(qū)間。經(jīng)濟恢復(fù)取得進展，央行政策并無轉(zhuǎn)向壓力，政策重心仍集中在為實體經(jīng)濟補短板、強弱項上，促進經(jīng)濟更加均衡發(fā)展。

　　二是國內(nèi)貨幣信貸環(huán)境保持合理適度。央行公布的6月份金融數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)實體經(jīng)濟融資需求旺盛，M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP同比增速基本匹配，國內(nèi)貨幣信貸環(huán)境保持合理適度，繼續(xù)為經(jīng)濟恢復(fù)提供有力支持。

　　三是貨幣政策需要平衡穩(wěn)增長與防風(fēng)險。國內(nèi)貨幣政策在支持經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，需防范貨幣信貸環(huán)境過度寬松，引發(fā)資金脫實向虛，局部出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫集聚、宏觀杠桿率過快上升等潛在風(fēng)險。因此，仍需保持貨幣政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。

　　另外，從外圍環(huán)境看，最新公布的美聯(lián)儲政策會議紀要雖“鷹派”不及預(yù)期，但整體政策是往收緊的方向走。目前美聯(lián)儲內(nèi)部主要分歧在于何時、如何啟動貨幣政策正常化。防范美聯(lián)儲政策外溢效應(yīng)的關(guān)鍵，是要確保我國經(jīng)濟穩(wěn)定并避免局部風(fēng)險集聚。

　　從趨勢看，貨幣政策不存在大幅方向性調(diào)整，將延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，央行更多采用結(jié)構(gòu)性政策工具，在確保市場流動性合理適度情況下，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持實體經(jīng)濟補短板、強弱項，注重防范金融風(fēng)險，為改革營造好的政策環(huán)境。