業(yè)績(jī)拔尖、吸金一流、萬(wàn)眾矚目，這是2021年風(fēng)靡一時(shí)的頂流基金經(jīng)理真實(shí)寫(xiě)照。然而，令人沒(méi)想到的是，曾風(fēng)光無(wú)限的明星基金，很快便遭遇寒冬，接下來(lái)的業(yè)績(jī)可謂慘淡。兩年過(guò)去，多數(shù)頂流基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)依舊難言起色。

　　昔日頂流走下“神壇”，業(yè)績(jī)塌陷的背后推手是什么？中國(guó)證券報(bào)記者采訪多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)了解到，規(guī)模的拖累、頂流傾注賽道的投資風(fēng)格，以及市場(chǎng)短期、高頻的結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情，均是導(dǎo)致頂流基金經(jīng)理業(yè)績(jī)不佳的原因。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，頂流業(yè)績(jī)低迷并不一定會(huì)成為長(zhǎng)期現(xiàn)象，同時(shí)，基金公司也在不斷探索破解規(guī)模魔咒，在基金管理方面提供更多團(tuán)隊(duì)支持。伴隨著新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)啟或新的產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，頂流基金經(jīng)理或許能夠從當(dāng)前的凈值困境中逐漸走出來(lái)。

　　業(yè)績(jī)“變臉”

　　頂流基金經(jīng)理遭遇業(yè)績(jī)危機(jī)。翻開(kāi)一位頂流基金經(jīng)理的代表產(chǎn)品，滿屏的綠色讓人不由感嘆，自4月21日至今的一個(gè)月內(nèi)，該基金只有4天凈值上漲，其余交易日凈值均為下跌。近一月，該基金凈值漲跌幅約為-7.62%，近一年為0.5%，近兩年則為-33.17%。

　　事實(shí)上，自2021年上半年起，市場(chǎng)風(fēng)云突變，不少頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品自此走向低迷。至今兩年過(guò)去，絕大多數(shù)頂流基金經(jīng)理仍在漩渦中掙扎。

　　記者統(tǒng)計(jì)2021年6月末規(guī)模大于200億元的偏股型基金(不同份額只統(tǒng)計(jì)一次)業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，截至2023年5月21日，近兩年以來(lái)，25只基金中僅有1只收益為正，其余基金虧損幅度均超過(guò)10%。其中，有兩只基金虧損超過(guò)40%，9只虧損在30%至40%之間，8只虧損在20%至30%之間，剩余5只虧損在10%至20%之間。上述這些產(chǎn)品，無(wú)一例外均是由業(yè)內(nèi)知名的基金經(jīng)理管理。

　　在基金銷售平臺(tái)評(píng)論區(qū)，對(duì)頂流基金經(jīng)理的拷問(wèn)隨處可見(jiàn)：“兩年多了還沒(méi)有回本，明星基金經(jīng)理到底行不行？”

　　實(shí)際上，輝煌的業(yè)績(jī)?cè)琼斄骰鸾?jīng)理成名的關(guān)鍵。拉長(zhǎng)時(shí)間看，諸多頂流基金經(jīng)理管理的基金，收益仍亮眼。例如，近五年來(lái)，劉格菘、劉彥春等頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，收益率超過(guò)60%，馮明遠(yuǎn)、周蔚文、陸彬、袁維德、曲揚(yáng)、趙蓓、國(guó)曉雯等人管理的產(chǎn)品，近五年更是取得翻倍的收益率。從年化收益來(lái)看，不少近兩年大幅虧損的頂流基金經(jīng)理，近五年的年化收益率仍然超過(guò)10%。

　　那么，業(yè)績(jī)自高位跌落是否意味著頂流基金經(jīng)理不行了？在北京明晟東誠(chéng)私募基金管理中心人士看來(lái)，國(guó)內(nèi)基金管理人現(xiàn)階段面臨的困難跟當(dāng)前我們所處的產(chǎn)業(yè)周期經(jīng)濟(jì)環(huán)境切換期有關(guān)，應(yīng)該把評(píng)價(jià)周期放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。過(guò)去階段性的頂流基金，在被廣大投資者關(guān)注到的時(shí)候，往往其實(shí)已經(jīng)處于鐘擺的一個(gè)極端，而均值回歸是資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的永恒規(guī)律。

　　一位北京公募基金經(jīng)理也表示，本質(zhì)上，知名基金經(jīng)理承受壓力的背后，是很多資金在階段性頂部追高買入，導(dǎo)致投資者持有體驗(yàn)不好。其實(shí)拉長(zhǎng)時(shí)間看，明星產(chǎn)品在5年或10年維度的業(yè)績(jī)都不算差。

　　規(guī)模魔咒能否破解

　　個(gè)別頂流基金經(jīng)理短暫陷入低迷，或許是能力問(wèn)題，但近兩年來(lái)，多位頂流業(yè)績(jī)覆沒(méi)，背后的癥結(jié)何在？有觀點(diǎn)認(rèn)為，規(guī)模或許是誘發(fā)這場(chǎng)“頂流風(fēng)波”的原因之一。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心人士稱，頂流基金經(jīng)理的管理規(guī)模一般都非常龐大，過(guò)大的管理規(guī)模提高了基金經(jīng)理的管理難度，也對(duì)基金經(jīng)理的投研能力提出更高的要求，陷入“規(guī)模困境”可能是頂流基金經(jīng)理業(yè)績(jī)下滑的原因。所謂“船大難掉頭”，規(guī)模過(guò)大的基金交易成本較高，操作靈活性受限。在投資快速變化的市場(chǎng)環(huán)境下，難以及時(shí)調(diào)倉(cāng)會(huì)對(duì)基金收益造成較大影響。此外，基于公募基金的“雙十規(guī)則”，規(guī)模越大意味著基金經(jīng)理要挑選出更多優(yōu)秀的投資標(biāo)的，這對(duì)基金經(jīng)理的投研精力和能力都是很大的挑戰(zhàn)。

　　民生加銀卓越配置6個(gè)月混合FOF基金經(jīng)理孔思偉表示，規(guī)模因素對(duì)業(yè)績(jī)的影響是存在的。一方面，由于近兩年的市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小盤(pán)，規(guī)模較大的基金較難對(duì)中小盤(pán)股票形成重倉(cāng)；另一方面，也是由于規(guī)模大的基金調(diào)倉(cāng)時(shí)的沖擊成本較高，這也會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

　　北京一位公募基金經(jīng)理也認(rèn)同該觀點(diǎn)。他介紹，規(guī)模過(guò)大，比如超過(guò)百億元規(guī)模，買入賣出的沖擊成本可能很大；規(guī)模過(guò)大意味著選股范圍大大縮小，很多中小盤(pán)股票無(wú)法買到足夠的量，這意味著基金經(jīng)理天然需要放棄一部分投資機(jī)會(huì)。

　　此外，天相投顧的報(bào)告顯示，管理規(guī)模較大的基金傾向于增加持股集中度，同時(shí)規(guī)模較大的基金持倉(cāng)風(fēng)格更加顯著，這也可能會(huì)在市場(chǎng)特定階段增加產(chǎn)品的波動(dòng)。

　　不過(guò)，規(guī)模魔咒并非永恒的難題。對(duì)比海外來(lái)看，不少海外頭部資管機(jī)構(gòu)管理的體量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)，但不同的是，海外大基金的表現(xiàn)卻較為穩(wěn)定。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示，海外市場(chǎng)投資產(chǎn)品和投資工具比國(guó)內(nèi)更為豐富，這為大規(guī)模資產(chǎn)管理提供了更多的可能性和靈活性。

　　因此，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，規(guī)模不一定會(huì)成為業(yè)績(jī)塌陷的主要原因，作為普惠金融的代表產(chǎn)品，公募基金理應(yīng)具備管理大規(guī)模資金的能力。隨著金融衍生品市場(chǎng)不斷發(fā)展，以及股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面實(shí)行后，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷擴(kuò)容，從增量和存量角度大幅提升了基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，國(guó)內(nèi)公募基金可投的底層資產(chǎn)正逐漸豐富，這一困境有望緩解。

　　此外，強(qiáng)大的投研平臺(tái)支持有利于頂流基金經(jīng)理進(jìn)一步提升規(guī)模管理上限?！芭c私募不同，公募基金經(jīng)理背后都有完善的團(tuán)隊(duì)，頂流基金經(jīng)理更是如此，公司會(huì)傾盡資源給予基金經(jīng)理提供更多支持?！币晃还既耸勘硎?。

　　昔日輝煌能否重現(xiàn)

　　實(shí)際上，相比于規(guī)模因素，極致化的市場(chǎng)風(fēng)格和環(huán)境是“頂流風(fēng)波”背后更重要的推手。受訪人士普遍認(rèn)為，對(duì)比美國(guó)等金融市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)短期、高頻的結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情更加顯著。

　　“市場(chǎng)環(huán)境或風(fēng)格肯定是重要原因之一?！笨姿紓ケ硎?，頂流基金經(jīng)理大多是消費(fèi)和新能源風(fēng)格的基金經(jīng)理，這些方向近期的表現(xiàn)均不是很好。另外，無(wú)論“茅指數(shù)”還是“寧組合”都以大盤(pán)股為主，而近幾年的市場(chǎng)風(fēng)格更偏向中小盤(pán)。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心指出，在過(guò)去幾年結(jié)構(gòu)性牛市中誕生的頂流基金經(jīng)理，大多具有明顯的標(biāo)簽，比如“醫(yī)藥”“新能源”“消費(fèi)”“成長(zhǎng)”等?；鸾?jīng)理在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，以及自身舒適的能力圈范圍內(nèi)，取得了優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。但近兩年的極致化市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)頂流基金經(jīng)理造成了一定沖擊。

　　上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千表示，許多大規(guī)?；饘儆谥黝}基金，這些基金因?yàn)樾袠I(yè)集中度高、風(fēng)格集中，當(dāng)所在板塊景氣度高漲時(shí)這類基金能夠博取超高的收益，但當(dāng)市場(chǎng)處于結(jié)構(gòu)性快速輪動(dòng)的行情時(shí)，這類基金的業(yè)績(jī)也會(huì)回調(diào)。

　　面對(duì)突變的市場(chǎng)風(fēng)格，頂流基金經(jīng)理路在何方，未來(lái)能否再現(xiàn)業(yè)績(jī)輝煌？頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，是否還值得基民追隨？

　　孔思偉表示，作為機(jī)構(gòu)投資者，他更希望基金經(jīng)理堅(jiān)守自己的賽道和風(fēng)格，這樣才能更好地跟蹤和理解他的投資思路和行為。但如果是個(gè)人投資者，沒(méi)有太多的時(shí)間精力去跟蹤和交易基金，那么選擇相對(duì)均衡和靈活的基金經(jīng)理可能也有其道理。

　　劉亦千表示，當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候基金收益不可避免會(huì)下跌，因此，以短期業(yè)績(jī)?nèi)ピu(píng)價(jià)基金產(chǎn)品的好壞并不客觀。對(duì)于選擇行業(yè)主題基金這類風(fēng)格比較集中的基金時(shí)需要以配置的眼光去看待，評(píng)價(jià)時(shí)不該因?yàn)槎唐诘臉I(yè)績(jī)回調(diào)而完全摒棄。

　　而對(duì)于頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品未來(lái)表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，取決于多種因素。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示，例如，從基金公司的營(yíng)銷策略看，如果基金管理人在對(duì)這些產(chǎn)品后續(xù)的宣傳銷售時(shí)，謹(jǐn)慎考量市場(chǎng)熱度、投資時(shí)點(diǎn)和投資管理能力等因素，平衡好基金的規(guī)模，這些產(chǎn)品的后續(xù)表現(xiàn)可能會(huì)有所改善。從基金管理的角度，在基金管理人明確這些產(chǎn)品定位的前提下，通過(guò)人才引進(jìn)或培養(yǎng)，提高團(tuán)隊(duì)的研究實(shí)力?；鸾?jīng)理在完善自身投資策略的情況下，能夠得到團(tuán)隊(duì)有力的研究支持，也有助于這些產(chǎn)品獲得更好的收益。

　　此外，隨著新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，頂流基金經(jīng)理有望通過(guò)把握新的投資機(jī)遇來(lái)奪回凈值高地。明晟東誠(chéng)認(rèn)為，過(guò)去兩年國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處在新一輪的切換過(guò)程中，直觀表現(xiàn)就是很多前兩年表現(xiàn)亮眼的大產(chǎn)業(yè)板塊，比如新能源、醫(yī)藥、食品飲料等，進(jìn)入了增速換擋期，疊加宏觀過(guò)去兩年的內(nèi)外部擾動(dòng)，進(jìn)一步放大了產(chǎn)業(yè)變化趨勢(shì)。但短時(shí)間內(nèi)暫未出現(xiàn)能夠承接足夠大資金體量的新的替代性產(chǎn)業(yè)板塊，并不意味著未來(lái)沒(méi)有。考慮到“中國(guó)式現(xiàn)代化”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新目標(biāo)新要求，隨著新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)啟或者新的產(chǎn)業(yè)浪潮出現(xiàn)，相信不少基金管理人能依托自身較強(qiáng)的研究實(shí)力從當(dāng)前困境中逐漸走出來(lái)。